În decembrie 2025, Banca Națională a Moldovei a redus rata de bază de la 6 la sută la 5 la sută pe an, iar în februarie 2026 a confirmat această decizie prin menținerea ratei la același nivel. Evident, decizia a fost aprobată în anticiparea efectului măsurilor anterioare.
Banca Națională a reluat măsurile de relaxare a politicii monetare în august 2025, reducând rata de la 6,5% la 6,25% pe an. La acel moment, autoritatea de reglementare a argumentat că decizia a fost luată în condițiile încetinirii inflației anuale și a vizat fixarea anticipațiilor inflaționiste, ținând cont de decalajele temporale. Dar decizia din august a fost luată în condițiile în care inflația nu intrase încă în coridorul specificat – 5% pe an ±1,5 p.p. (adică în intervalul 3,5%-6,5% pe an).
În august, inflația a fost de 7,3% pe an – încă peste limita superioară a intervalului acceptabil (6,5%). Deși regula clasică spune că o reducere a ratei de bază stimulează presiunile inflaționiste, autoritatea de reglementare și-a continuat politica de relaxare și a redus rata în septembrie și decembrie, apoi a menținut-o în februarie.
În acest fel, inflația s-a comportat „în afara liniei” și, la sfârșitul lunii ianuarie 2026, a revenit în banda țintă pentru prima dată în 14 luni, scăzând de la 6,84 % la 4,85 % pe an. Aceasta este o scădere foarte puternică a inflației: cu 1,9 p.p. sau o treime!
Dinamica inflației din ultimul an merită o atenție deosebită. Și cum unul dintre cele mai importante instrumente ale Băncii Naționale pentru a menține inflația într-un anumit coridor este rata de bază, am suprapus dinamica celor doi indicatori într-un singur grafic.
Dinamica inflației și a ratei de referință a BNM (ianuarie 2025 – februarie 2026)
Ținând cont de realitatea celor întâmplate, în decizia sa din februarie, Banca Națională nu a mai redus rata de bază, menținând-o la nivelul de 5% pe an. În același timp, a redus normele rezervelor obligatorii pentru fondurile atrase de băncile comerciale atât în lei, cât și în valută cu 2 p.p. și, respectiv, 3 p.p., până la 18% și 26%. – La 18% și, respectiv, 26%. O astfel de măsură, după cum a subliniat autoritatea de reglementare, a fost menită să acopere nevoile de lichiditate ale sistemului bancar și să sprijine cererea internă.
Acest proces a început mai devreme. În 2024-2025, BNM a redus normele privind rezervele obligatorii pentru fondurile atrase de băncile comerciale în lei și în valută. Pentru lei, în aprilie 2024, normele erau de 33%, corespunzând la 24,9 miliarde de lei, dar normele au scăzut treptat și la sfârșitul anului 2025 erau de 17,3 miliarde de lei.
În valută, normele rezervelor au fost reduse de la 43 la sută în aprilie 2024 la 39 la sută la sfârșitul anului 2025. BNM raportează separat rezervele în euro și în dolari: în aprilie 2024 erau 258 de milioane de dolari SUA și 670 de milioane de euro în rezerve, iar la sfârșitul anului 2025 erau 168 de milioane de dolari SUA și 469 de milioane de euro.
Astfel, prin diminuarea normelor rezervelor obligatorii pentru fondurile atrase prin intermediul băncilor comerciale, în mai puțin de doi ani, au fost eliberate 7,6 miliarde de lei (din depozitele în lei), precum și 90 de milioane de dolari SUA sau 1,5 miliarde de lei din depozitele în dolari SUA și 201 milioane de euro sau 3,9 miliarde de lei din depozitele în euro. În total – 13 miliarde de lei, care au pus presiune și pe inflație.
Ideal ar fi ca fondurile eliberate din bănci să fie folosite pentru a împrumuta economia.
Acest lucru s-a întâmplat parțial: dacă la sfârșitul anului 2024 volumul creditelor din sistemul bancar era de 80,8 miliarde de lei, la sfârșitul anului 2025 – 103,6 miliarde de lei. Creșterea pentru acest an este de 22,8 miliarde de lei, adică 28,2 la sută.
Potrivit volumului de credite, se pare că portofoliile de credite ale băncilor comerciale au „absorbit” o parte din masa de lei, pe care Banca Națională a „eliberat-o” recent.
Dar Banca Națională are un alt instrument: intervențiile valutare. Iar în 2025, autoritatea de reglementare a vândut activ euro: 190,5 milioane de euro – echivalentul a circa 3,7 miliarde de lei.
Intervențiile BNM pe piața valutară în 2025 (milioane euro)
|
ian |
Februarie | Mar | Apr | Mai | Iunie | Iulie | Aug | Sept | Oct | Noiembrie |
dec |
|
| Operațiuni SPOT | ||||||||||||
| CUMPĂRARE | ||||||||||||
| Dolar S.U.A. | ||||||||||||
| Euro |
10,00 |
15,00 |
||||||||||
| VÂNZARE | ||||||||||||
| Dolar S.U.A. | ||||||||||||
| Euro |
22,40 |
25,50 | 1,50 | 1,50 | 27,60 | 64,00 | 40,00 |
33,00 |
Efectuând intervenții foarte serioase pe piața valutară, Banca Națională a redus pentru prima dată în ultimii cinci ani volumul rezervelor valutare proprii la sfârșitul anului: acestea au scăzut cu 143 de milioane de euro în 2025.
Dinamica rezervelor valutare ale BNM în 2020-2025 în milioane *
|
USD |
EUR | USD |
EUR |
|
|
Valori absolute |
Diferența față de anul precedent |
|||
| Dec 2020 |
3784 |
|||
| Dec 2021 |
3902 |
+118 |
||
| Dec 2022 |
4474 |
+572 |
||
| Dec 2023 |
5453 |
+979 |
||
| Dec 2024 |
5484 |
5247 |
+31 |
|
| Dec 2025 |
5104 |
-143 |
||
* Rezervele valutare până în 2024 sunt exprimate în dolari, iar în decembrie 2024 atât în dolari, cât și în euro, deoarece Moldova a trecut la calcularea monedei naționale în euro de la începutul anului 2025.
Există însă alți doi indicatori care trebuie luați în considerare: ratele la titlurile de stat (GS) și rata de schimb a leului moldovenesc.
Ratele la GS se mențin la 9,0%-9,5% pe an (este vorba despre randamentul indicativ al GS cu termen de circulație de 182 de zile sau 364 de zile), iar fondurile eliberate de bănci sunt plasate și pe această piață. Dar aceste fonduri nu sunt suficiente pentru a acoperi oferta de pe piața GS. Ministerul Finanțelor ar putea avea probleme cu creditarea pe piața GS.
Dar situația cu cursul monedei naționale este și mai interesantă. Reamintim că din ianuarie 2025, Moldova a trecut la euro ca monedă de bază pentru stabilirea ratei de schimb. De la introducerea leului moldovenesc în circulație, la 29 noiembrie 1993, pentru calcularea cursului de schimb față de alte valute, leul a fost determinat mai întâi față de dolarul SUA, iar apoi, prin intermediul cursurilor încrucișate – față de alte valute.
Începând cu 2 ianuarie 2025, euro a devenit moneda de referință. Acum, pentru a înțelege dacă leul moldovenesc se întărește sau se depreciază, este necesar să ne uităm la cursul său de schimb față de moneda europeană, nu față de moneda americană.
Intervențiile valutare ale Băncii Naționale, în special, vânzarea de valută, de asemenea, eliberează masa de lei și influențează cursul de schimb al leului moldovenesc. Iar valuta devine atractivă pentru băncile comerciale mai ales în perioada de reducere a ratei de bază.
În 2025, prin vânzarea valutei străine, Banca Națională a susținut cursul de schimb al leului. De exemplu, observați în tabel că în luna iulie, BNM a vândut pe piață 64 de milioane de euro, când cursul leului a atins la acel moment aproape maximul de 19,8376 (13 iulie).
Acest dumping valutar din iulie ar fi putut influența decizia din august a autorității de reglementare de a reduce rata de bază, care fusese „stabilă” din februarie până în iulie (6,5%). De asemenea, a trebuit să diminueze cererea de euro în septembrie și octombrie.
Dar susținerea în continuare a cursului de schimb al leului este agravată de dinamica negativă emergentă a rezervelor valutare. Apare o întrebare rezonabilă: până la ce valoare a vânzărilor de euro este autoritatea de reglementare pregătită să mențină cursul de schimb al leului și în 2026, în detrimentul rezervelor sale valutare?
Situația este complicată și de un factor global: moneda moldovenească este un fel de „ostatic” al războiului valutar dintre euro și dolarul american, care s-a intensificat în ultimele luni, când președintele american Donald Trump s-a pronunțat în favoarea unui dolar slab, stimulând astfel exporturile.
Ca urmare, dolarul se ieftinește: dacă la 4 ianuarie 2025 raportul dolar american/euro era de 1,03, la 10 februarie 2026 va fi de 1,19.
Dinamica cursului de schimb euro/dolar SUA (ianuarie 2025 – februarie 2026)
Prin urmare, nu este surprinzător faptul că rata de schimb a leului moldovenesc la începutul lunii februarie a depășit reperul de 20 de lei pentru un euro. Având în vedere tendințele actuale, o revenire a cursului de schimb sub acest nivel este puțin probabilă pe termen scurt.
Dinamica cursului de schimb leu moldovenesc/euro (ianuarie 2025 – februarie 2026)
Este prea devreme pentru a sintetiza rezultatele, dar au apărut deja unele repere. În 2025, autoritatea de reglementare a fost destul de activă în eliberarea masei leului prin mai multe instrumente aflate la dispoziția sa – prin rata dobânzii, rezervele minime obligatorii și intervențiile valutare. O scădere a ratei de bază, de regulă, conduce la o anumită depreciere a leului. Reducerea ratelor rezervelor minime obligatorii, precum și vânzarea de monedă cresc, de asemenea, leul în circulație. Toate acestea sporesc presiunea asupra inflației și asupra cursului de schimb al monedei naționale.
Se preconizează că aceste fonduri vor fi utilizate pentru a acorda împrumuturi economiei, precum și pentru a îndeplini propunerea Ministerului de Finanțe de a vinde titluri de stat. Dar, având în vedere scăderea preconizată a ratelor dobânzilor la titlurile de stat, este puțin probabil ca Ministerul Finanțelor să aibă suficiente oferte pentru a vinde toate titlurile planificate. (Trebuie reamintit că în 2025, 9,1 miliarde de lei din vânzarea titlurilor de stat au fost alocate pentru acoperirea deficitului bugetar, în timp ce în 2026, bugetul prevede o cifră de 10 miliarde de lei).
În sfârșit, ancorarea leului la euro va reflecta evoluțiile din zona euro, unde tendința de întărire a euro față de dolarul american este preconizată de majoritatea experților și există toate motivele pentru aceasta.
Pe fundalul evenimentelor și faptelor menționate, în Moldova, poate, ne putem aștepta la o răsturnare de situație pe unele piețe, care au fost supraestimate în ultima vreme. Mai ales, pe fundalul scăderii puterii de cumpărare a populației, care este un subiect separat de discuție.
Și, în cele din urmă, ar mai trebui menționat: la începutul anului 2026, au apărut markeri serioși ai faptului că lumea se află în pragul unei noi crize. În anii precedenți, ecoul crizelor mondiale ajungea în Moldova cu un an mai târziu: criza din 1997 a ajuns la noi în 1998, criza din 2008 a ajuns la noi în 2009. Acum însă, dat fiind atașamentul și mai mare al Moldovei față de zona euro, țara nu va avea un an „de rezervă” sau „pregătitor”.
Să intrăm în criză împreună cu toți ceilalți?
Comentariu al agenției InfoMarket
The post Inflația „a ieșit din linie” sau Bine ați venit la criză? appeared first on logos-pres.md.